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Tax effects on asset prices

Steuereffekte auf Vermögenspreise

  • In this dissertation I treat questions of asset pricing under the presence of taxes. I present four published articles. The first three articles are concerned with topics of company valuation when debt is risky. The first article analyzes the applicable discount rate for the valuation of tax savings in a simple setting without taxes on cancelled debt. The article concludes that the discount rate of tax savings is the same as the one for interest payments. Other than frequently assumed, this discount rate is not necessarily the same as the discount rate for debt as a whole. With the prioritization of interest or principal payments in case of losses on debt payments, the discount rates on interest payments and of tax savings are regularly different from the one for the overall debt issue. Only a pro rata distribution of losses on principal and interest payments generally leads to equal discount rates for interest payments, principal payments, and, therefore, also for debt payments as a whole. The second article continues to look at theIn this dissertation I treat questions of asset pricing under the presence of taxes. I present four published articles. The first three articles are concerned with topics of company valuation when debt is risky. The first article analyzes the applicable discount rate for the valuation of tax savings in a simple setting without taxes on cancelled debt. The article concludes that the discount rate of tax savings is the same as the one for interest payments. Other than frequently assumed, this discount rate is not necessarily the same as the discount rate for debt as a whole. With the prioritization of interest or principal payments in case of losses on debt payments, the discount rates on interest payments and of tax savings are regularly different from the one for the overall debt issue. Only a pro rata distribution of losses on principal and interest payments generally leads to equal discount rates for interest payments, principal payments, and, therefore, also for debt payments as a whole. The second article continues to look at the valuation of tax savings. It differentiates the case with and the one without the taxation of cancelled debt. For both cases, the article derives equations for the value of tax savings as well as for risk-adjusted discount rates and WACC-like equations. A major finding is that the previous corporate finance literature on this topic usually makes the implicit assumption that cancelled debt is taxed. In this case valuation equations have a simple form since they are independent from the distribution of losses between interest and principal payments. Without the taxation of cancelled debt, the distribution of losses on interest and principal payments becomes important for the valuation procedures and a differentiation between cases such as interest prioritization, principal prioritization and pro rata loss distribution is necessary. The third article uses the findings of the first two articles and constructs equations for a de- and re-levering procedure using the expected return equations from the mean-variance CAPM. It extends the regularly used procedure that uses the assumption of risk-free debt to simple settings with risky debt. The forth article looks at two economies, which differ only with respect to taxation - one features taxes on capital gains and one does not. The analysis leads to several extensions on prior findings on the question of the conditions under which asset prices are the same in both economies. The article provides sufficient conditions for unchanged prices for the case of a zero risk-free rate, which entails that all agents consume exactly the same in each state. Without a zero risk-free rate, prices are the same in both economies with exponential utility and normal returns and with linear marginal utility.show moreshow less
  • In dieser Arbeit behandle ich Fragen zur Bewertung von Vermögenstiteln unter steuerlichen Einflüssen. Dazu präsentiere ich vier Artikel. Die ersten drei Artikel beziehen sich auf Themen der Unternehmensbewertung bei riskanten Schulden. Der erste Artikel analysiert die zu verwendende Diskontrate zur Bewertung von Steuerersparnissen in einem einfachen Fall ohne Steuern auf ausgefallene Schulden. Der Artikel kommt zu dem Schluss, dass die Diskontrate der Steuerersparnisse gleich der ist, die für Zinszahlungen zu nutzen ist. Anders als häufig angenommen ist die Diskontrate nicht unbedingt gleich der der Schuldenrückzahlungen insgesamt. Mit der Priorisierung von Zins- vor Tilgungszahlungen und im Fall von riskanten Schulden sind die Diskontraten für Zinszahlungen und Steuerersparnisse regelmäßig verschieden von der für Schulden insgesamt. Nur eine pro rata Verlustverteilung auf Tilgung und Zinsen führt generell zu gleichen Diskontraten für Zins-, Tilgungs- und Gesamtrückzahlungen. Der zweite Artikel fokussiert weiterhin auf die BewertungIn dieser Arbeit behandle ich Fragen zur Bewertung von Vermögenstiteln unter steuerlichen Einflüssen. Dazu präsentiere ich vier Artikel. Die ersten drei Artikel beziehen sich auf Themen der Unternehmensbewertung bei riskanten Schulden. Der erste Artikel analysiert die zu verwendende Diskontrate zur Bewertung von Steuerersparnissen in einem einfachen Fall ohne Steuern auf ausgefallene Schulden. Der Artikel kommt zu dem Schluss, dass die Diskontrate der Steuerersparnisse gleich der ist, die für Zinszahlungen zu nutzen ist. Anders als häufig angenommen ist die Diskontrate nicht unbedingt gleich der der Schuldenrückzahlungen insgesamt. Mit der Priorisierung von Zins- vor Tilgungszahlungen und im Fall von riskanten Schulden sind die Diskontraten für Zinszahlungen und Steuerersparnisse regelmäßig verschieden von der für Schulden insgesamt. Nur eine pro rata Verlustverteilung auf Tilgung und Zinsen führt generell zu gleichen Diskontraten für Zins-, Tilgungs- und Gesamtrückzahlungen. Der zweite Artikel fokussiert weiterhin auf die Bewertung von Steuerersparnissen. Er unterscheidet die Fälle mit und ohne die Steuern auf ausgefallen Schulden. Für beide Fälle werden Gleichungen für den Wert der Steuerersparnisse, für risikoadjustierte Diskontsätze sowie für die WACC aufgestellt. Ein Hauptergebnis ist, dass die Literatur der Unternehmensfinanzierung bei diesem Thema regelmäßig die implizite Annahme benutzt, dass ausgefallene Schulden besteuert werden. In diesem Fall haben Bewertungsgleichungen eine einfache Form, da sie unabhängig von der Verlustverteilung auf Zins- und Tilgungszahlungen sind. Ohne die Besteuerung von ausgefallenen Schulden wird diese Verlustverteilung wichtig für Bewertungsprozeduren. Die Unterscheidung zwischen der Zins- und Tilgungspriorisierung, sowie auch der pro rata Verlustverteilung wird notwendig. Der dritte Artikel nutzt die Erkenntnisse der ersten beiden Artikel und konstruiert Gleichungen für eine De- und Re-levering Prozedur. Dabei werden die Gleichungen für erwartete Renditen des Varianz-Mittelwert CAPMs genutzt. Die regulären Prozeduren, die regelmäßig risikolose Schulden annehmen, werden hier durch einfache Fälle mit riskanten Schulden erweitert. Der vierte Artikel behandelt zwei Ökonomien, die sich nur in Bezug auf die Besteuerung unterscheiden - in einer werden Kapitalerträge besteuert und in der anderen nicht. Die Analyse führt zu verschiedenen Erweiterungen von Erkenntnissen zur Frage nach den Bedingungen, unter denen Vermögenstitelpreise in beiden Ökonomien gleich sind. Für den Fall eines risikolosen Zinssatzes von null stellt der Artikel ausreichende Bedingungen auf, unter denen Preise unverändert sind. Dieser Fall beinhaltet, dass alle Agenten der Ökonomien in jedem Zustand genau den gleichen Konsum aufweisen. Ohne die Annahme eines risikolosen Zinssatzes von null sind Preise in beiden Ökonomien mit exponentieller Nutzenfunktion und normalverteilten Renditen und mit linearem marginalem Nutzen gleich.show moreshow less

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Metadaten
Author: Marko Volker Krause
URN:urn:nbn:de:kobv:co1-opus4-49648
Referee / Advisor:Prof. Dr. Wolfram Berger, Prof. Dr. Jan Schnellenbach
Document Type:Doctoral thesis
Language:English
Year of Completion:2018
Date of final exam:2019/08/21
Release Date:2019/10/24
Tag:Erlassene Schulden; Riskante Schulden; Steuern; Stochastischer Diskontfaktor; Vermögenstitelbewertung
Asset pricing; Cancellation of debt; Risky debt; Stochastic discount factor; Tax
GND Keyword:Capital-Asset-Pricing-Modell; Unternehmensbewertung; Finanzierung; Schulden; Steuerwirkung
Institutes:Fakultät 5 Wirtschaft, Recht und Gesellschaft / FG VWL, insbesondere Makroökonomik
Licence (German):Keine Lizenz vergeben. Es gilt das deutsche Urheberrecht.
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